УДК 336
© Ярема Я.Я., 2011
ЛНУ імені Івана Франка, Екф-41с
Кредитний дефолтний своп
Кредитний дефолтний своп (англ. credit default swap, CDS) - кредитний дериватив або угоду, згідно з яким «Покупець» робить разові або регулярні внески (сплачує премію) «Продавцю» CDS, який бере на себе зобов'язання погасити виданий «Покупцем» кредит третій стороні - «Базового позичальникові» (англ. Reference Entity) у разі настання якогось «Кредитного події» (заздалегідь обумовленої події, що свідчить про неможливість погашення кредиту «Базовим позичальником», наприклад, примусової реструктуризації, оголошення мораторію на виплати, банкрутства). «Покупець» отримує захист від кредитного ризику - свого роду страховку виданого раніше кредиту або купленого боргового зобов'язання. У разі дефолту, «Покупець» передасть «Продавцю» зобов'язання «Базового позичальника» - боргові папери (кредитний договір, облігації, векселі), а в обмін отримає від «Продавця» грошову компенсацію суми боргу плюс все, що залишилися до дати погашення відсотки.
Існує дві форми виконання зобов'язань по CDS після настання «Кредитного події» - грошова компенсація і фізичне постачання. Перша форма передбачає покриття «Продавцем» збитку «Покупця» в розмірі різниці між номінальною і реальною (поточною) вартістю зобов'язань «Базового позичальника» (англ. recovery value). У випадку фізичної поставки, «Продавець» CDS зобов'язаний викупити у «Покупця» CDS певний в угоді актив за певну ціну, наприклад, його номінальну вартість. Таким чином, ризик несприятливої зміни кредитної якості активу переходить на «Продавця».
Взагалі кажучи, на момент укладення CDS і протягом усього його терміну дії «Покупець» не зобов'язаний з'являтися кредитором або власником зобов'язань «Базового позичальника». Іншими словами, укладаючи CDS, «Покупець» може не мати цілі застрахуватися від кредитного ризику «Базового позичальника». Його метою може бути, наприклад, ставка на погіршення кредитної якості «Базового позичальника» (тоді, швидше за все, CDS можна буде перепродати дорожче) або побічно захиститися від кредитного ризику іншого, схожого позичальника, кредитна якість якого дуже тісно пов'язане з якістю "Базового позичальника »(наприклад, вважається, що від кредитного ризику Ощадбанку можна захиститися за допомогою CDS на суверенний кредитний ризик Російської Федерації - швидше за все, кредитна якість цих позичальників буде змінюватися узгоджено; саме з цієї причини ціни CDS на схожих чи взаємозалежних позичальників сильно корелюють між собою) .
Кредитний дефолтний своп у формі двостороннього контракту вирішує відразу кілька завдань кредитні ризики відокремлюються від інших ризиків (наприклад, процентного і валютного), і ними можна керувати окремо від усіх інших ризиків;
так як ризик взято на себе іншою структурою, розморожуються банківські резерви на випадок неповернень, такі резерви тепер взагалі можна не створювати (проте, як видно, доведеться створювати резерви на «Продавця» CDS - адже саме він у випадку дефолту «Базового позичальника» повинен буде компенсувати невиконання зобов'язань останнього);
вартість дефолтних свопів менше, ніж традиційний страховий поліс, так як у страхових організацій законодавство вимагає створення відповідних резервів, а для емітентів дефолтних свопів таких вимог немає (однак з посиленням регулювання ринку кредитних деривативів цю тезу втратив свою спроможність);
продавцями можуть виступати не тільки страхові компанії і хеджеві фонди, а й охочі заробити, прийнявши на себе переданий по CDS кредитний ризик, банки, пенсійні та інвестиційні фонди, просто великі компанії і навіть приватні особи (однак останні, по всій видимості, повинні будуть надати заставу, що гарантує виконання їх зобов'язань по CDS).
Протягом останніх років кредитні дефолтні свопи стали популярні в США у міру вибухового зростання кредитних ризиків. Так як цей фінансовий інструмент не контролюється ні біржами, ні державними структурами, немає точних відомостей про обсяг обороту кредитних дефолтних свопів. За оцінками Міжнародної асоціації торговців свопами і деривативами (англ. International Swaps and Derivatives Association), з 2003 року обсяг світового ринку CDS щорічно подвоювався і до кінця 2007 року становив $ 62.2 трильйонів доларів. Після початку світової фінансової кризи 2008 року обсяги операцій з CDS різко скоротилися до 38.6 трильйонів доларів. [1] При цьому валовий внутрішній продукт Сполучених Штатів в 2007 році дорівнював 13,8 трильйона доларів, а ВВП усього світу - близько 55 трильйонів.
Дефолтні свопи схожі на страхування, тому що можуть використовуватися кредиторами для хеджування ризиків неплатежу за позиками. Проте є істотні відмінності від страхування:
об'єктом дефолтного свопу може бути будь-боргове зобов'язання - від контракту на поставку товару до всього віяла похідних боргових зобов'язань, в основі яких лежать транші іпотечних кредитів;
«Покупець» і «Продавець» можуть не мати прямих відносин з «Базовим позичальником», наприклад, коли страхуються зобов'язання по купленій на вторинному ринку облігації
більше того, «Покупець» не зобов'язаний мати будь-якого реального кредитного ризику «Базового позичальника» - таким чином, укладаючи CDS, «Покупець» відкриває «коротку» позицію в кредитному ризик «Базового позичальника», роблячи ставку на погіршення кредитної якості останнього ( тобто як якщо б ви застрахували від угону автомобіль свого сусіда, не маючи власного, сподіваючись отримати страхове покриття, якщо його автомобіль дійсно поженуть);
більш того, CDS може бути укладений щодо «Базового позичальника», у якого взагалі немає ніяких поточних зобов'язань або заборгованості, що покриваються CDS (наприклад, на міжнародному ринку епізодично проходять угоди на суверенний кредитний ризик Казахстану, у якого немає зовнішнього боргу) - побутової аналогією для цього випадку була б страховка від викрадення автомобіля, якого у вас поки немає, і не відомо, чи з'явиться він у вас коли-небудь;
нерегульований статус дозволяє купувати і продавати цей дериватив не на біржі, а в приватному порядку (втім, після Світового фінансової кризи 2008 року лунає все більше закликів до жорсткості регулювання ринку кредитних деривативів);
відсутні юридичні вимоги щодо наявності у продавця свопу будь-яких ліквідних активів, що відповідають можливим зобов'язаннями (за умови, що його власне кредитна якість прийнятно для покупця свопа).
Все це робить систему дефолтних свопів привабливою для спекулятивних операцій, але не дуже стійкою при економічній кризі. Після початку Світового фінансової кризи 2008 року хеджеві фонди фактично припинили торгувати дефолтними свопами. Через кризу очікується хвиля корпоративних і суверенних дефолтів, що змусить покупців дефолтних свопів спробувати отримати сотні мільярдів доларів від своїх контрагентів (страховиків). Для здійснення виплат страховики будуть змушені розпродавати свої активи. Це може ще більше посилити фінансову кризу.
У 2009 році були зроблені кроки по систематизації та стандартизації торгівлі кредитними дефолтними свопами. У березні в США, а наприкінці липня в Європі були організовані координаційні центри в якості центральних контрагентів по операціях з CDS.
Як працює кредитний дефолтний своп
Договір кредитного дефолтного свопу передбачає передачу кредитного ризику муніципальних облігацій, облігацій ринків, що розвиваються, іпотечних цінних паперів чи корпоративних боргових зобов'язань від однієї сторони до іншої. Він дуже схожий на страховий поліс, тому що також надає покупцеві договору, якому часто належить базовий кредит, захист від дефолту, зниження кредитного рейтингу або іншого негативного «кредитного події». Продавець договору приймає кредитний ризик, який покупець не хоче брати на себе, в обмін на періодичні платежі за захист, подібні страхової премії. При цьому продавець договору буде зобов'язаний виплатити компенсацію покупцеві тільки в тому випадку, якщо відбудеться негативне кредитне подія. Важливо зазначити, що договір кредитного дефолтного свопу фактично не прив'язаний до облігації, а замість цього посилається на неї. Тому облігація, залучена в операцію, називається «зобов'язання-орієнтир». Договір може посилатися на єдиний кредит, або кілька кредитів, об'єднаних в пул.
Як вже було згадано вище, покупець кредитного дефолтного свопу отримає захист або прибуток, залежно від мети операції, коли у вказаного в договорі особи (емітент) відбудеться негативне кредитне подія. Коли така подія має місце, сторона, яка продала кредитна захист (тобто прийняла на себе кредитний ризик) може компенсувати покупцеві існуючу грошову вартість облігацій-орієнтира, або здійснити фізичне постачання облігацій, залежно від умов, узгоджених у момент підписання договору. Якщо кредитна подія не настає, продавець захисту отримує періодичні платежі від покупця, і отримає прибуток, якщо базова боргове зобов'язання буде виконано позичальником в повному обсязі, тобто по ньому не буде допущений дефолт. Однак продавець договору приймає на себе ризик отримання значного збитку, якщо кредитна подія все-таки відбудеться.
Список використаної літератури
1.Бутенко О. Організація регулювання процесів споживчого кредитування у країнах центральної та східної Європи // Банківська справа. - №1. - 2007.
2. Галицкая С.В. Деньги. Кредит. Финансы. 2007.
3.Козюк В.В. Центральний банк і грошово-кредитна політика. - Тернопіль: Джура, 2004.
4.Опарін В., Федосов В. Концептуальні основи фінансової стратегії економічного зростання в Україні // Економіка України. - №2. - 2004.
5.Кириленко О.П. Фінанси: Навч. посіб. - Тернопіль: Астон, 2005.
© Ярема Я.Я., 2011
ЛНУ імені Івана Франка, Екф-41с
Кредитний дефолтний своп
Кредитний дефолтний своп (англ. credit default swap, CDS) - кредитний дериватив або угоду, згідно з яким «Покупець» робить разові або регулярні внески (сплачує премію) «Продавцю» CDS, який бере на себе зобов'язання погасити виданий «Покупцем» кредит третій стороні - «Базового позичальникові» (англ. Reference Entity) у разі настання якогось «Кредитного події» (заздалегідь обумовленої події, що свідчить про неможливість погашення кредиту «Базовим позичальником», наприклад, примусової реструктуризації, оголошення мораторію на виплати, банкрутства). «Покупець» отримує захист від кредитного ризику - свого роду страховку виданого раніше кредиту або купленого боргового зобов'язання. У разі дефолту, «Покупець» передасть «Продавцю» зобов'язання «Базового позичальника» - боргові папери (кредитний договір, облігації, векселі), а в обмін отримає від «Продавця» грошову компенсацію суми боргу плюс все, що залишилися до дати погашення відсотки.
Існує дві форми виконання зобов'язань по CDS після настання «Кредитного події» - грошова компенсація і фізичне постачання. Перша форма передбачає покриття «Продавцем» збитку «Покупця» в розмірі різниці між номінальною і реальною (поточною) вартістю зобов'язань «Базового позичальника» (англ. recovery value). У випадку фізичної поставки, «Продавець» CDS зобов'язаний викупити у «Покупця» CDS певний в угоді актив за певну ціну, наприклад, його номінальну вартість. Таким чином, ризик несприятливої зміни кредитної якості активу переходить на «Продавця».
Взагалі кажучи, на момент укладення CDS і протягом усього його терміну дії «Покупець» не зобов'язаний з'являтися кредитором або власником зобов'язань «Базового позичальника». Іншими словами, укладаючи CDS, «Покупець» може не мати цілі застрахуватися від кредитного ризику «Базового позичальника». Його метою може бути, наприклад, ставка на погіршення кредитної якості «Базового позичальника» (тоді, швидше за все, CDS можна буде перепродати дорожче) або побічно захиститися від кредитного ризику іншого, схожого позичальника, кредитна якість якого дуже тісно пов'язане з якістю "Базового позичальника »(наприклад, вважається, що від кредитного ризику Ощадбанку можна захиститися за допомогою CDS на суверенний кредитний ризик Російської Федерації - швидше за все, кредитна якість цих позичальників буде змінюватися узгоджено; саме з цієї причини ціни CDS на схожих чи взаємозалежних позичальників сильно корелюють між собою) .
Кредитний дефолтний своп у формі двостороннього контракту вирішує відразу кілька завдань кредитні ризики відокремлюються від інших ризиків (наприклад, процентного і валютного), і ними можна керувати окремо від усіх інших ризиків;
так як ризик взято на себе іншою структурою, розморожуються банківські резерви на випадок неповернень, такі резерви тепер взагалі можна не створювати (проте, як видно, доведеться створювати резерви на «Продавця» CDS - адже саме він у випадку дефолту «Базового позичальника» повинен буде компенсувати невиконання зобов'язань останнього);
вартість дефолтних свопів менше, ніж традиційний страховий поліс, так як у страхових організацій законодавство вимагає створення відповідних резервів, а для емітентів дефолтних свопів таких вимог немає (однак з посиленням регулювання ринку кредитних деривативів цю тезу втратив свою спроможність);
продавцями можуть виступати не тільки страхові компанії і хеджеві фонди, а й охочі заробити, прийнявши на себе переданий по CDS кредитний ризик, банки, пенсійні та інвестиційні фонди, просто великі компанії і навіть приватні особи (однак останні, по всій видимості, повинні будуть надати заставу, що гарантує виконання їх зобов'язань по CDS).
Протягом останніх років кредитні дефолтні свопи стали популярні в США у міру вибухового зростання кредитних ризиків. Так як цей фінансовий інструмент не контролюється ні біржами, ні державними структурами, немає точних відомостей про обсяг обороту кредитних дефолтних свопів. За оцінками Міжнародної асоціації торговців свопами і деривативами (англ. International Swaps and Derivatives Association), з 2003 року обсяг світового ринку CDS щорічно подвоювався і до кінця 2007 року становив $ 62.2 трильйонів доларів. Після початку світової фінансової кризи 2008 року обсяги операцій з CDS різко скоротилися до 38.6 трильйонів доларів. [1] При цьому валовий внутрішній продукт Сполучених Штатів в 2007 році дорівнював 13,8 трильйона доларів, а ВВП усього світу - близько 55 трильйонів.
Дефолтні свопи схожі на страхування, тому що можуть використовуватися кредиторами для хеджування ризиків неплатежу за позиками. Проте є істотні відмінності від страхування:
об'єктом дефолтного свопу може бути будь-боргове зобов'язання - від контракту на поставку товару до всього віяла похідних боргових зобов'язань, в основі яких лежать транші іпотечних кредитів;
«Покупець» і «Продавець» можуть не мати прямих відносин з «Базовим позичальником», наприклад, коли страхуються зобов'язання по купленій на вторинному ринку облігації
більше того, «Покупець» не зобов'язаний мати будь-якого реального кредитного ризику «Базового позичальника» - таким чином, укладаючи CDS, «Покупець» відкриває «коротку» позицію в кредитному ризик «Базового позичальника», роблячи ставку на погіршення кредитної якості останнього ( тобто як якщо б ви застрахували від угону автомобіль свого сусіда, не маючи власного, сподіваючись отримати страхове покриття, якщо його автомобіль дійсно поженуть);
більш того, CDS може бути укладений щодо «Базового позичальника», у якого взагалі немає ніяких поточних зобов'язань або заборгованості, що покриваються CDS (наприклад, на міжнародному ринку епізодично проходять угоди на суверенний кредитний ризик Казахстану, у якого немає зовнішнього боргу) - побутової аналогією для цього випадку була б страховка від викрадення автомобіля, якого у вас поки немає, і не відомо, чи з'явиться він у вас коли-небудь;
нерегульований статус дозволяє купувати і продавати цей дериватив не на біржі, а в приватному порядку (втім, після Світового фінансової кризи 2008 року лунає все більше закликів до жорсткості регулювання ринку кредитних деривативів);
відсутні юридичні вимоги щодо наявності у продавця свопу будь-яких ліквідних активів, що відповідають можливим зобов'язаннями (за умови, що його власне кредитна якість прийнятно для покупця свопа).
Все це робить систему дефолтних свопів привабливою для спекулятивних операцій, але не дуже стійкою при економічній кризі. Після початку Світового фінансової кризи 2008 року хеджеві фонди фактично припинили торгувати дефолтними свопами. Через кризу очікується хвиля корпоративних і суверенних дефолтів, що змусить покупців дефолтних свопів спробувати отримати сотні мільярдів доларів від своїх контрагентів (страховиків). Для здійснення виплат страховики будуть змушені розпродавати свої активи. Це може ще більше посилити фінансову кризу.
У 2009 році були зроблені кроки по систематизації та стандартизації торгівлі кредитними дефолтними свопами. У березні в США, а наприкінці липня в Європі були організовані координаційні центри в якості центральних контрагентів по операціях з CDS.
Як працює кредитний дефолтний своп
Договір кредитного дефолтного свопу передбачає передачу кредитного ризику муніципальних облігацій, облігацій ринків, що розвиваються, іпотечних цінних паперів чи корпоративних боргових зобов'язань від однієї сторони до іншої. Він дуже схожий на страховий поліс, тому що також надає покупцеві договору, якому часто належить базовий кредит, захист від дефолту, зниження кредитного рейтингу або іншого негативного «кредитного події». Продавець договору приймає кредитний ризик, який покупець не хоче брати на себе, в обмін на періодичні платежі за захист, подібні страхової премії. При цьому продавець договору буде зобов'язаний виплатити компенсацію покупцеві тільки в тому випадку, якщо відбудеться негативне кредитне подія. Важливо зазначити, що договір кредитного дефолтного свопу фактично не прив'язаний до облігації, а замість цього посилається на неї. Тому облігація, залучена в операцію, називається «зобов'язання-орієнтир». Договір може посилатися на єдиний кредит, або кілька кредитів, об'єднаних в пул.
Як вже було згадано вище, покупець кредитного дефолтного свопу отримає захист або прибуток, залежно від мети операції, коли у вказаного в договорі особи (емітент) відбудеться негативне кредитне подія. Коли така подія має місце, сторона, яка продала кредитна захист (тобто прийняла на себе кредитний ризик) може компенсувати покупцеві існуючу грошову вартість облігацій-орієнтира, або здійснити фізичне постачання облігацій, залежно від умов, узгоджених у момент підписання договору. Якщо кредитна подія не настає, продавець захисту отримує періодичні платежі від покупця, і отримає прибуток, якщо базова боргове зобов'язання буде виконано позичальником в повному обсязі, тобто по ньому не буде допущений дефолт. Однак продавець договору приймає на себе ризик отримання значного збитку, якщо кредитна подія все-таки відбудеться.
Список використаної літератури
1.Бутенко О. Організація регулювання процесів споживчого кредитування у країнах центральної та східної Європи // Банківська справа. - №1. - 2007.
2. Галицкая С.В. Деньги. Кредит. Финансы. 2007.
3.Козюк В.В. Центральний банк і грошово-кредитна політика. - Тернопіль: Джура, 2004.
4.Опарін В., Федосов В. Концептуальні основи фінансової стратегії економічного зростання в Україні // Економіка України. - №2. - 2004.
5.Кириленко О.П. Фінанси: Навч. посіб. - Тернопіль: Астон, 2005.
